La domanda estera di asset statunitensi potrebbe non essere ancora morta: McGeever -24 marzo 2025 alle 21:00

Mentre il primo trimestre volge al termine, i mercati finanziari si trovano ad un bivio. Potremmo assistere alle prime fasi di un cambiamento tettonico nei flussi di investimento globali, con un calo drammatico della domanda di asset statunitensi dall’estero. Ma è anche possibile che si tratti semplicemente di una pausa e che la narrazione dell”eccezionalismo statunitense’ abbia ancora altri capitoli da percorrere.

Le vendite nette di azioni statunitensi da parte delle banche centrali straniere hanno raggiunto i 28 miliardi di dollari a gennaio, mentre le vendite nette di tutti gli asset statunitensi da parte del settore privato hanno totalizzato 74,8 miliardi di dollari, secondo i dati ufficiali del Tesoro sui flussi di capitale internazionale.

Si è trattato, rispettivamente, del ritmo di vendita di azioni statunitensi da parte del settore ufficiale più rapido in un solo mese e del maggior deflusso mensile di attività statunitensi da parte degli investitori del settore privato in un anno.

Questa brusca inversione dei flussi spiega molto bene la sorprendente sottoperformance dei titoli azionari statunitensi rispetto al resto del mondo, finora, quest’anno. Questo divario si è avvicinato a 15 punti percentuali nelle ultime settimane.

Naturalmente, un mese non fa una tendenza e ci vorranno molti altri mesi di flussi simili per invertire la marea o, più precisamente, lo tsunami – di capitali stranieri che si sono riversati nei mercati statunitensi negli ultimi anni.

I dati del TIC mostrano che gli afflussi netti di capitale del settore privato verso le azioni e le obbligazioni statunitensi l’anno scorso sono stati pari a 980 miliardi di dollari, dopo un afflusso netto di 668 miliardi di dollari l’anno precedente e 1,6 trilioni di dollari nel 2022. Si tratta di acquisti netti da parte di investitori esteri e di vendite nette di attività estere da parte di investitori statunitensi.

Vale la pena ripetere la cifra totale. Negli ultimi tre anni solari, gli investitori del settore privato hanno versato un netto di 3,25 trilioni di dollari in attività statunitensi. Non c’è da stupirsi che gli investitori stranieri alla fine dello scorso anno possedessero il 18% delle azioni statunitensi, secondo Goldman Sachs. Si tratta di una quota record che risale al 1945.

Con una media di oltre 1.000 miliardi di dollari all’anno, è improbabile che questo ritmo di afflussi netti si mantenga. Ma questo significa che il ritmo di vendita di gennaio persisterà? Non necessariamente.

CAMBIAMENTO DI PARADIGMA?

Il capo stratega azionario statunitense di Goldman Sachs, David Kostin, e il suo team stimano che gli investitori stranieri continueranno a comprare azioni statunitensi quest’anno, attirati dal dollaro più debole, dai prezzi interessanti dovuti alla recente correzione e dalla liquidità senza pari dei mercati statunitensi.

Ritengono che gli investitori esteri si impegneranno quest’anno come l’anno scorso, acquistando un netto di 300 miliardi di dollari rispetto ai 304 miliardi di dollari del 2024. Tuttavia, notano che “l’elevata incertezza politica ed economica crea anche un’elevata incertezza intorno a questa previsione”.

L’interesse per gli asset statunitensi rimarrà forte fino a quando gli Stati Uniti manterranno un sistema fiscale favorevole all’innovazione, un sistema finanziario flessibile, un impegno nei confronti dei diritti di proprietà e un onere normativo relativamente basso, concorda Steven Englander, responsabile della strategia G10 FX di Standard Chartered.

“Gli alti e bassi ciclici dei prezzi delle azioni e di altre attività non cancelleranno questa attrattiva nel lungo termine, anche se la correzione delle azioni statunitensi dovesse continuare, a condizione che i fattori positivi sottostanti rimangano in vigore”, afferma.

È importante notare che i rapporti sui flussi TIC vengono rilasciati con un certo ritardo, il che significa che i deflussi di gennaio non tengono conto dei notevoli cambiamenti di mercato visti nelle ultime settimane. Anche i rapporti di febbraio e marzo potrebbero mostrare deflussi massicci.

Ci sono buone ragioni per cui gli investitori stranieri si sono allontanati dagli asset statunitensi nelle ultime settimane: le valutazioni stiracchiate, la concentrazione del mercato, l’emergere del modello di intelligenza artificiale cinese DeepSeek, l’inversione di rotta fiscale della Germania e la preoccupazione per le agende di politica commerciale ed estera dell’amministrazione Trump.

Tutto questo per dire che non è ancora chiaro se il recente spostamento dei flussi di investimento sia temporaneo o rappresenti un vero e proprio cambiamento di paradigma. I prossimi mesi saranno cruciali.

(Le opinioni qui espresse sono quelle dell’autore, editorialista di Reuters).